El papel de la oferta y la demanda en la inflación subyacente

Sep 17, 2023

Elaborado por Eduardo Gonçalves y Gerrit Koester[1]

Publicado como parte del Boletín Económico del BCE, Número 7/2022.

La inflación IPCA excluyendo energía y alimentos (inflación IPPX) ha seguido aumentando y alcanzó el 4,8% en septiembre de 2022 según el informe de avance de Eurostat. La inflación medida por el IAPC, que también incluye la energía y los alimentos, aumentó hasta el 10 % en septiembre: la energía y los alimentos contribuyeron con alrededor de dos tercios y la inflación con el IAPC de alrededor de un tercio de la inflación general. En el aumento de la inflación IPPX, tanto los factores de oferta como los de demanda jugaron un papel importante. Los cuellos de botella persistentes en el suministro de bienes industriales y la escasez de insumos, incluida la escasez de mano de obra debido en parte a los efectos de la pandemia del coronavirus (COVID-19), provocaron un fuerte aumento de la inflación. Desde que se levantaron las restricciones por la pandemia, la recuperación de la demanda también ha contribuido a las altas tasas de inflación actuales, especialmente en el sector de servicios. Los componentes de la cesta del IAPC que, anecdóticamente, se ven muy afectados por las interrupciones y cuellos de botella en el suministro y los componentes que se ven muy afectados por los efectos de la reapertura tras la pandemia contribuyeron en conjunto con alrededor de la mitad (2,4 puntos porcentuales) de la inflación del IAPC de la zona del euro en agosto de 2022: el último mes del que se dispone de datos detallados (Gráfico A). Sin embargo, esta descomposición ad hoc deja fuera una gran parte de la inflación HICPX, lo que requiere una mayor distinción entre los roles de los factores de oferta y demanda en la inflación subyacente en la zona del euro. La política monetaria funciona principalmente a través del canal de la demanda, por lo que es importante evaluar en qué medida la evolución de la inflación subyacente puede atribuirse a factores de oferta o de demanda.

Descomposición de la inflación HICPX en la zona del euro

(variaciones porcentuales anuales; aportes en puntos porcentuales)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. Notas: Los componentes afectados por interrupciones y cuellos de botella en el suministro incluyen automóviles nuevos, automóviles de segunda mano, repuestos y accesorios para equipos de transporte personal, y muebles y equipos para el hogar (incluidos los principales electrodomésticos). Los componentes afectados por la reapertura de la economía comprenden vestuario y calzado, recreación y cultura, servicios de recreación, hoteles/moteles y vuelos domésticos e internacionales. Las últimas observaciones corresponden a septiembre de 2022 (flash) para HICPX y agosto de 2022 para el resto.

Un enfoque desagregado para analizar el papel de los factores de oferta y demanda en cada componente HICPX puede ayudar a formar una visión sobre el papel general de los factores de oferta y demanda en la inflación HICPX. Este marco para monitorear la inflación fue desarrollado originalmente para los Estados Unidos por Adam Shapiro.[2] Los precios y la evolución de la actividad se ven afectados por muchos factores, algunos de los cuales han provocado cambios inesperados en la oferta y otros han desplazado la demanda. Para atribuir un componente de la inflación HICPX (por ejemplo, automóviles o servicios de alojamiento) al conjunto predominantemente impulsado por factores de oferta o al conjunto predominantemente impulsado por factores de demanda, este enfoque explota el hecho de que un shock de oferta afecta la actividad y la inflación en direcciones opuestas mientras que un el choque de la demanda los afecta en la misma dirección. Más precisamente, para atribuir un componente de forma binaria a la oferta o la demanda, el enfoque considera los errores que cometió un modelo de serie temporal en cada momento: si los errores en los precios y la actividad tienen el mismo signo, el componente se denomina " impulsada por la demanda", de lo contrario se etiqueta como "impulsada por la oferta".[3] Solo los componentes cuyos errores son estadísticamente significativos se clasifican de esta manera; los componentes para los cuales los cambios inesperados en los precios y la actividad no son significativamente diferentes de las predicciones del modelo se clasifican como ambiguos.[4] Con base en este enfoque, para cada mes, cada categoría HICPX puede etiquetarse como predominantemente impulsada por la demanda (los cambios inesperados en los precios y la actividad se mueven en la misma dirección), como predominantemente impulsada por la oferta (los cambios inesperados en los precios y la actividad se mueven en direcciones opuestas). ) o como ambigua. Después de hacer esta clasificación, las contribuciones individuales de los componentes se suman (aplicando sus ponderaciones de consumo) para derivar una descomposición de HICPX para cada mes.[5] Cabe señalar que este enfoque es binario y no cuantifica en qué medida los factores de oferta y demanda influyen en los niveles de los componentes. Así, por ejemplo, los factores de oferta también podrían desempeñar un papel en la evolución de la inflación para un componente clasificado como impulsado por la demanda.

Los datos de actividad e inflación para cada categoría HICPX deben ser recopilados para realizar esta descomposición. Los índices de precios ajustados estacionalmente para cada componente incluido en el HICPX están disponibles en un nivel fino de desagregación de manera oportuna (72 componentes HICPX aproximadamente 20 días después del final de cada mes), pero los datos de actividad para los componentes correspondientes no están fácilmente disponibles. [6] Esto complica el análisis en comparación con Estados Unidos, donde los datos de precios y actividad están disponibles al mismo tiempo para cada componente del deflactor del gasto de consumo personal (PCE). Para abordar este problema para el HICPX, se utilizaron índices de facturación como sustitutos del consumo, después de ajustarlos estacionalmente y deflactarlos.[7] Sobre la base de este ejercicio de comparación, se pueden derivar pares de precio-actividad para los 72 subcomponentes de HICPX.[8]

La descomposición sugiere que el aumento de la inflación IPPX de la zona del euro a partir del tercer trimestre de 2021 estuvo inicialmente impulsado principalmente por la oferta, pero la importancia de los factores de demanda ha aumentado gradualmente con el tiempo. En los últimos meses, los factores de oferta y demanda han jugado papeles similares en términos generales en la inflación HICPX (Gráfico B). Los controles de robustez que utilizan series HICPX a tasas impositivas constantes (para tener en cuenta, por ejemplo, el recorte temporal del IVA en Alemania en la segunda mitad de 2020) conducen a resultados similares.

Inflación HICPX: descomposición en factores impulsados ​​por la oferta y la demanda

(variaciones porcentuales anuales; aportes en puntos porcentuales)

Fuentes: Eurostat y cálculos de los expertos del BCE. Notas: Datos desestacionalizados. Basado en el enfoque desarrollado por Adam Shapiro. La inflación HICPX refleja la suma de los componentes impulsados ​​por la demanda, impulsados ​​por la oferta y ambiguos, calculados como la suma final de las últimas 12 contribuciones mensuales. Si bien los datos de precios están disponibles para agosto de 2022, la última observación corresponde a julio de 2022, ya que las series de facturación utilizadas como proxy de la actividad se publican con cierto retraso.

Al observar los principales componentes de la inflación HICPX, los factores de oferta han jugado un papel algo más importante en la inflación de bienes industriales no energéticos (NEIG) desde principios de 2021 (Gráfico C). Los cambios tanto en la demanda como en la oferta han contribuido en gran medida al aumento de la inflación NEIG desde el otoño de 2021. Los cambios en la oferta no desempeñaron un papel significativo en la evolución de la inflación NEIG de 2017 a 2020, pero se convirtieron en el principal impulsor de la inflación NEIG en 2021, lo que refleja los efectos de los cuellos de botella en el suministro. Desde fines de 2021, con la reapertura de la economía, los cambios en la demanda están en juego cada vez más, pero los factores de oferta han seguido siendo dominantes. En cuanto a los componentes individuales, los componentes que más contribuyen a la inflación NEIG actual, como los automóviles y los principales electrodomésticos, se clasifican como impulsados ​​principalmente por la oferta, mientras que el aumento de los precios de los muebles, por ejemplo, se clasifica como impulsado principalmente por la demanda.

Descomposición de la inflación NEIG

(variaciones porcentuales anuales; aportes en puntos porcentuales)

Fuentes: Eurostat y cálculos de los expertos del BCE. Notas: Datos desestacionalizados. Basado en el enfoque desarrollado por Adam Shapiro. La inflación NEIG refleja la suma de los componentes ambiguos, impulsados ​​por la oferta y la demanda, calculada como la suma final de las últimas 12 contribuciones mensuales. Si bien los datos de precios están disponibles para agosto de 2022, la última observación corresponde a julio de 2022, ya que las series de facturación utilizadas como proxy de la actividad se publican con cierto retraso.

El fuerte aumento de la inflación de servicios desde mediados de 2021 ha sido impulsado tanto por factores de demanda como de oferta, siendo los factores de demanda más importantes para la inflación de servicios que para la inflación NEIG (Gráfico D). Los factores de oferta y demanda tendieron a contribuir de manera similar a la inflación de los servicios entre 2017 y 2020, cuando la inflación de los servicios se mantuvo bastante estable en la zona del euro. El fuerte aumento de la inflación de los servicios a partir de mediados de 2021 se debió inicialmente principalmente a factores de oferta. Las contribuciones de los componentes predominantemente impulsados ​​por la oferta aumentaron considerablemente en la segunda mitad de 2021, pero luego se mantuvieron relativamente estables hasta mediados de 2022. El papel de los factores de demanda en la inflación de servicios comenzó a aumentar recién en los últimos meses de 2021 -con la intensificación de los efectos de reapertura- y continuó aumentando hasta mediados de 2022. Más recientemente, las contribuciones de los componentes predominantemente impulsados ​​por la demanda a la inflación de los servicios han superado las de los componentes predominantemente impulsados ​​por la oferta. Centrándonos en los componentes, según el enfoque desagregado, se observa que la inflación de los viajes combinados y los vuelos aéreos está impulsada principalmente por la demanda, mientras que la inflación de los servicios de mantenimiento y reparación de viviendas se determina predominantemente impulsada por la oferta.

Descomposición de la inflación de servicios

(variaciones porcentuales anuales; aportes en puntos porcentuales)

Fuentes: Eurostat y cálculos de los expertos del BCE. Notas: Datos desestacionalizados. Basado en el enfoque desarrollado por Adam Shapiro. La inflación de los servicios refleja la suma de los componentes ambiguos, impulsados ​​por la oferta y por la demanda, calculada como la suma móvil de las últimas 12 cotizaciones mensuales. Si bien los datos de precios están disponibles para agosto de 2022, la última observación corresponde a julio de 2022, ya que las series de facturación utilizadas como proxy de la actividad se publican con cierto retraso.

El enfoque desagregado de la descomposición de la inflación HICPX ayuda a mostrar el papel de los factores de oferta y demanda en la inflación subyacente, pero existen importantes advertencias con este método. La principal ventaja de este enfoque es que permite clasificar cada componente de HICPX como predominantemente impulsado por la demanda o predominantemente impulsado por la oferta. Esto hace que los resultados sean muy transparentes y permite cotejarlos con otra evidencia disponible sobre la evolución de la inflación para varios componentes. Esta transparencia es especialmente valiosa en el entorno actual de altísima incertidumbre por los efectos de la pandemia y la guerra de Ucrania sobre la evolución de la actividad y los precios. Pero es necesario tener en cuenta algunas advertencias. En primer lugar, existen diferentes opciones para hacer coincidir los datos sobre precios y actividad, lo que se complica por el hecho de que no se dispone de series de facturación separadas para cada componente de HICPX (esto requiere que algunos componentes de HICPX se cotejen con la misma serie de facturación, particularmente en el caso de inflación NEIG). En segundo lugar, el enfoque desagregado no puede cuantificar qué tan grandes son las contribuciones de la oferta y la demanda para cada componente. Esto podría introducir un sesgo si, por ejemplo, el papel de los factores de oferta para los componentes clasificados como predominantemente impulsados ​​por la demanda es en promedio mucho mayor que el papel de los factores de demanda para los componentes clasificados como predominantemente impulsados ​​por la oferta. Además, la evolución de las cantidades y los precios ha sido claramente excepcional desde el comienzo de la pandemia y se ha visto influida por muchos factores especiales, lo que dificulta la construcción de un modelo fiable como base para la clasificación basada en los signos de sus errores.

Agradecemos a Adam Shapiro por su orientación y apoyo en la aplicación de su enfoque a la zona del euro ya Omiros Kouvavas por su ayuda en la comparación de datos sobre precios y actividad para la zona del euro.

Véase Shapiro, AH, "¿Cuánto impulsan la inflación la oferta y la demanda?", FRBSF Economic Letter, n.º 2022-15, Banco de la Reserva Federal de San Francisco, 21 de junio de 2022; y Shapiro, AH, "Descomposición de la inflación impulsada por la oferta y la demanda", Documentos de trabajo, No. 2022-18, Banco de la Reserva Federal de San Francisco, septiembre de 2022.

Se ejecutan regresiones móviles de ventana de diez años (a partir de enero de 2002) que incluyen datos mensuales sobre actividad y precios y 12 rezagos en un modelo estándar de vector autorregresivo (VAR) de dos ecuaciones. Si los residuos de cantidades y precios en los meses finales de cada ventana tienen el mismo signo, ese componente se etiqueta como "impulsado por la demanda", mientras que, si tienen signos opuestos, se identifica como "impulsado por la oferta". Si el residuo de la serie de precios o cantidades es estadísticamente indistinguible de cero, la categoría se etiqueta como "ambigua" para ese mes.

Para identificar estos casos ambiguos, seguimos el enfoque de línea de base de Shapiro y etiquetamos el 20% medio de los residuos en las respectivas distribuciones de muestra de regresión como ambiguas. Esto significa que comparamos los residuos del mes final discutidos anteriormente con todos los residuos obtenidos en esa ventana y evaluamos si está o no en el medio del 20% de la distribución. En la especificación de referencia, los residuos posteriores a 2020 en la muestra se excluyen al ejecutar esta prueba. Sin embargo, una prueba de robustez muestra que el componente ambiguo aumenta solo ligeramente cuando también se incluyen los resultados posteriores a 2020 y que los resultados generales no se ven afectados sustancialmente.

Siguiendo a Shapiro, las contribuciones anuales impulsadas por la oferta y la demanda se definen como el total acumulado de las últimas 12 contribuciones mensuales impulsadas por la oferta y la demanda.

Basado en la clasificación COICOP de cuatro dígitos.

Eurostat proporciona los datos sobre el volumen de negocios como parte de las estadísticas empresariales coyunturales (véase "Introducción de las estadísticas empresariales coyunturales", Explicación de las estadísticas, Eurostat). Se utilizan datos sobre la facturación de servicios (sts_setu_q) y la facturación del comercio minorista (sts_trtu_q). Las series de facturación de los servicios están deflactadas por el IAPC para analizar la evolución de la facturación en términos reales. Las series de facturación del comercio minorista ya están disponibles deflactadas y no deflactadas.

Una salvedad es que, para este análisis, los 72 componentes HICPX solo se pueden comparar con 45 series de facturación (que están disponibles de manera suficientemente oportuna). Por lo tanto, algunas series HICPX (especialmente en NEIG) coinciden con la misma serie de facturación. El mismo enfoque de correspondencia también se utiliza, por ejemplo, en "Cuestiones de medición de los patrones de consumo y la inflación durante la pandemia de COVID-19", Boletín Económico, Número 7, BCE, 2020.

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